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　　解禁首日 ，MiniMax（0100.HK）在24小时内完成了一个令市场意外的组合动作。

　　7月10日开盘前
，MiniMax披露两笔同步进行的融资安排：一笔为配售3560万股新A类股份，配售价每股268港元；另一笔为发行65亿港元零息有担保可转换债券 ，2027年7月到期
，初步转股价每股335港元 。两笔交易合计募资约160亿港元（约20亿美元），由摩根士丹利和瑞银联合担任配售代理
。

　　同日 ，创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信
，宣布自即日起至公司实现AGI之日，不再从公司领取任何薪酬 ，并将拿出个人名下相当于公司总股本5%的股份
，其中4%用于核心团队激励 、1%用于设立开源社区专项基金。

　　在解禁压力尚未完全消化
、股价仍处于历史低位区间的时点上，一笔大额融资与一封创始人信同时落地 ，市场需要重新理解这家公司的处境 。

　　160亿港元从何而来

　　MiniMax此次是配售3560万股新A类股份，及根据一般授权同步发行65亿港元于2027年到期之零息有担保可转换债券
。配售价为每股配售股份268港元。假设所有配售股份获悉数配售
，配售的估计所得款项总额预期约为95.41亿港元，而配售的估计所得款项净额（经扣除佣金及估计开支后）预期约为94.92亿港元 。

　　公告显示 ，本轮投资方覆盖亚太、欧洲与美国三大市场
，横跨国际主权基金 、长线机构
、一线中资机构及顶级多策略基金四大类
。百余家机构参与、最终规模7倍于最初计划。

　　从资金属性看，20余家长线及主权基金的入场 ，是本轮最具信号意义的变化 。主权基金以久期长 、对短期估值波动容忍度高著称
，是科技公司最稀缺的“耐心资本 ”
。它们出现在一家成立仅4年
、仍处于高强度投入期的大模型公司股东名册上，意味着买方并未把MiniMax当作“下一季度财报的交易标的
” ，而是按十年期的产业下注来定价。

　　多家Pre-IPO及基石投资人在本轮同步增持
，意味着已经持有筹码的机构选择继续加仓，而非趁机退出 。在港股流动性偏弱、二级市场对AI板块分歧加剧的背景下 ，“锁仓加仓”是比“首日涨幅 ”更真实的信心指标。

　　MiniMax称
，本轮融资将用于AI基础设施持续投入 、模型研发与全球商业化扩张
。三项支出对应了大模型公司现阶段最重的三块成本：算力锁定、人才与训练投入
、海外市场拓展。每一项都是以“年”为单位的重资本支出，没有任何一个能用现金流转正 。

　　时间点的信号意义

　　7月9日是MiniMax上市以来首次大规模限售股解禁日
。市场消息称 ，当日约1.46亿股限售股解除流通限制，占总股本约63%。受解禁抛压影响
，公司股价盘中一度跌超20%，收报297.40港元 ，市值跌破千亿港元至约908亿港元——而其3月高点时市值曾突破4100亿港元 。

　　在此前两天的7月8日
，同为港股AI模型公司的智谱（02513.HK）刚完成基石投资者解禁，并于次日宣布通过配售发行1978万股新H股 ，配售价每股1588港元
，募资约314亿港元
。智谱配售当日股价涨超15%，盘中一度涨逾20%。

　　同一周内 ，两家中国头部AI模型公司分别完成了超过300亿和160亿港元的机构融资 。智谱走的是解禁日配售老股+新股的路径
，MiniMax走的是新股配售+零息可转债的组合
。路径不同，但指向相同：在市场最担忧解禁抛压的窗口期 ，机构资金不仅没有退场
，反而主动进入。

　　值得注意的是，此次担任MiniMax联席配售代理的摩根士丹利 ，此前在研报中给予MiniMax“增持
”评级，目标价990港元 。

　　三家国际投行同周给出买入评级

　　在融资公告前一周
，高盛、花旗和美银三家国际投行几乎同时发布了对MiniMax的研究报告，均给予买入评级
。

　　高盛7月3日报告给出目标价860港元 ，指出MiniMax M3模型以每百万token 0.22美元的混合定价实现了高于同行的毛利率
，并认为DeepSeek V4引入高峰差异化定价是行业从激进价格战向理性化过渡的信号，MiniMax将受益于此。

　　美银7月6日报告给出目标价500港元 ，首次披露MiniMax上一代模型M2.7的推理毛利率超过40% 。报告称公司在6月30日的投资者会议上确认
，年化收入已于4月达到4亿美元，管理层对年底10亿美元ARR目标保持信心。

　　花旗同日报告给出目标价533港元 ，预计即将发布的视频模型Hailuo 3“有望成为扭转市场情绪的关键催化剂”
。三家目标价的中位数为533港元
，较当前股价仍有约80%的空间。

　　创始人信：零薪酬与5%股份

　　同日，闫俊杰发布公司全员信 ，篇幅不长
，但信息密度较高 。

　　“市场会有波动，外界会有杂音 ，但前进的方向不会改变
。 ”闫俊杰在信中写道，“身处行业一线的我们
，比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚我们正在创造和积累的长期价值。
”

　　具体承诺包括三项：一是自即日起不再领取公司任何薪酬 ，直至实现AGI；二是未来四年拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份用于团队激励；三是拿出1%设立开源社区专项基金 。

　　按当前市值估算
，4%的公司总股本价值约36亿港元，1%约值9亿港元
。需要指出的是 ，这5%的股份来自闫俊杰个人持有的约25%股份（配售后降至22.65%）
，并非公司增发新股，因此不会造成额外稀释。

　　创始人零薪酬在科技行业并非没有先例 。马斯克在特斯拉长期不领取现金薪酬 ，乔布斯1997年回归苹果时年薪仅1美元
。但对于一家刚上市半年 、股价从高点跌去超过75%的公司而言
，创始人选择在这个时点将个人利益与公司长期价值完全绑定，所传递的信号权重与上述案例不同——它更接近于一种“背水一战”式的表态。

　　解禁后的变量

　　在解禁和融资之外 ，MiniMax面前仍有多个变量需要市场消化 。

　　模型层面
，公司正在研发一款2.7万亿参数的大语言模型M3 Pro，最快三季度发布并计划开源
。美银报告亦提及M3完整版（更大参数量）计划于2026年下半年发布。此外 ，新一代视频模型Hailuo 3预计数周内上线 。

　　资本市场层面，美银预计MiniMax将于8月前后被纳入港股通
，届时南向资金通道开启。此外公司已于5月底公告正在探索科创板上市的可能性，若“A+H ”格局落地 ，估值体系或进一步打开
。

　　160亿港元的融资和一封创始人信
，足以改变市场对它的预期锚点。在大幅解禁之后，MiniMax用一个足够大的数字和一份足够清晰的个人承诺 ，试图重新定义接下来的叙事起点 。